新雷能(300593) 报告摘要 事件★✿：公司4月22日公告★✿、2024年公司营收（9.22亿元★✿、-37.16%）★✿、归母净利润（-5.01亿元★✿、-617.17%）★✿，扣非归母净利润（-5.20亿元★✿、838.73%）★✿，毛利率（40.04%★✿，-5.42pcts）★✿，净利率（-55.77%★✿，-62.87pcts） 公司2025年01营收（2.33亿元★✿、+16.75%）★✿，归母净利润（-0.44亿元★✿，-13.42%）★✿，扣非归母净利润（-0.45亿元★✿，+5.40%）★✿，毛利率（43.66%★✿，+4.48pcts）★✿，净利率（-19.97%★✿，+2.62pcts）★✿。 营收与归母净利润下降明显★✿，毛利率有所下降 2024年公司营收（9.22亿元★✿、-37.16%）明显下降★✿，主要系受特种行业下游需求不足★✿、通信行业周期性波动及数据中心行业市场拓展不及预期的影响所致★✿。毛利率（40.04%★✿，-5.42pcts）有所下降★✿，归母净利润（-5.01亿元★✿、-617.17%）★✿、扣非归母净利润（-5.20亿元★✿、-838.73%）与净利率（-55.77%★✿，-62.87pcts）大幅下降★✿，主要系收入规模下降背景下★✿，资产减值损失（2.82亿元★✿，较2023年增加2.14亿元）计提大幅增长★✿、研发费用（3.90亿元★✿，+17.41%）与管理费用（1.23亿元★✿，+10.88%）快速增长★✿、同时所得税费用（0.31亿元★✿，+332.21%）大幅增加等原因所致★✿。 公司2025年01营收（2.33亿元★✿、+16.75%）快速增长★✿，归母净利润（-0.44亿元★✿，-13.42%）有所下降★✿，主要系财务费用（890.58万元★✿、+519.69%）大幅增长★✿、信用减值损失（382.17万元★✿，较2024年Q1增加578.67万元）计提增加★✿、其他收益（248.44万元★✿，-68.71%）明显减少等原因所致★✿，扣非归母净利润（-0.45亿元★✿，+5.40%）有所增长★✿，毛利率（43.66%★✿，+4.48pcts）与净利率（-19.97%★✿，+2.62pcts）有所增长 整体来看★✿，我们认为★✿，报告期内★✿，受到行业下游需求的阶段性波动性★✿、资产减值损失等因素影响★✿，公司2024全年收入与利润出现明显下滑★✿，但伴随公司所处航空航天等赛道需求有望回暖★✿，公司业绩也有望逐季度环比改善凯发k8官网下载客户端中心★✿。此外★✿，尽管在产品结构变化影响下★✿，毛利率出现了一定下降★✿，但伴随产能建设项目的落地★✿，公司的盈利能力有望在中长期超稳★✿。我们判断★✿，公司全年收入与业绩有望实现恢复性快速增长★✿。

　　新雷能(300593) 事件描述 新雷能公司发布2024年报及2025年一季报★✿。2024年公司营业收入为9.22亿元★✿，同比减少37.16%★✿；归母净利润亏损5.01亿元★✿，同比减少617.17%★✿；扣非后归母净利润亏损5.20亿元★✿，同比减少838.73%★✿；负债合计16.45亿元★✿，同比增长18.89%★✿；货币资金6.28亿元★✿，同比减少24.34%★✿；应收账款7.80亿元★✿，同比减少5.88%★✿；存货8.60亿元★✿，同比减少14.95%川合里美★✿。2025年一季度★✿，公司营业收入为2.33亿元★✿，同比增长16.75%★✿；归母净利润亏损0.44亿元★✿，同比减少13.42%★✿；扣非后归母净利润亏损0.45亿元★✿，同比减少5.40%★✿；负债合计18.45亿元★✿，同比增长34.38%★✿；货币资金5.95亿元★✿，同比减少30.76%★✿；应收账款8.29亿元★✿，同比增长0.18%★✿；存货9.03亿元★✿，同比减少12.31%★✿。 事件点评 下游需求波动导致全年业绩下滑★✿，研发投入常年维持高强度★✿，2025Q1营收重回增长★✿。2024年★✿，受特种行业下游需求不足★✿，通信行业周期性波动及数据中心行业市场拓展不及预期的影响★✿，公司总营收同比减少37.16%★✿。2024年公司全年研发投入4.02亿元★✿，同比增长12.02%★✿，公司研发投入常年维持在同行业较高水平★✿，保持了公司在行业内的技术领先地位★✿。2025年一季度公司营业收入同比增长16.75%★✿，重新恢复增长★✿。 产能建设有序推进★✿，随着下游需求逐步恢复★✿，公司业绩有望恢复高增长★✿。北京特种电源扩产项目稳步推进★✿，预计2025年底投入使用★✿。深圳雷能通信及数据中心电源研发制造基地项目★✿、成都恩吉芯功率半导体研发及结算总部项目★✿、西安雷能电机驱动及电源研发制造基地项目预计2025年三季度投入使用★✿。未来航空航天市场规模将持续增加★✿，公司研制的电力电子产品进入批量交付阶段的品种和数量也在持续增加★✿，数据中心作为数字经济的重要基础设施★✿，未来建设规模将持续加大★✿，随着下游特种行业需求逐步恢复以及产能 释放★✿，公司业绩有望恢复高增长★✿。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.19\0.48\0.75★✿，对应公司4月25日收盘价14.00元★✿，2025-2027年PE分别为73.4\29.2\18.6★✿，我们维 持公司“买入-A”评级★✿。 风险提示 军品订单不及预期★✿；民品需求不及预期★✿；募投项目进度不及预期★✿。

　　新雷能(300593) 事件★✿：公司发布24年报和25年一季报,2024实现营收9.22亿（YoY-37.2%）★✿；归母净利-5.01亿★✿，同比大幅转亏★✿。25Q1营收2.33亿元（YoY+16.8%）★✿，归母净利润-0.44亿元★✿，亏损同比扩大13.4%★✿。 25Q1营收同比改善★✿，有望迎经营拐点★✿：受特种行业需求疲软★✿、通信周期波动及数据中心拓展不及预期拖累★✿，2024营收9.22亿元（YoY-37.2%）★✿，归母净利润-5.01亿元★✿，同比大幅转亏★✿，主因收入下滑★✿、毛利率承压（38.80%★✿，YoY-5.42pct）★✿、资产减值（2.82亿元★✿，其中存货跌价2.54亿元）及研发投入高企（3.90亿★✿，YoY+17.4%★✿，占营收43.6%）★✿。 电源★✿、电驱和电机类产品收入8.66亿（YoY-36.2%）★✿，占比94.0%★✿，毛利率38.8%★✿，YoY-5.4pct★✿；集成电路类收入0.40亿元（YoY-44.0%）★✿。公司受特种★✿、通信需求下滑拖累明显★✿。 分季度来看★✿，24Q4营收2.40亿元（YoY-35.8%★✿，QoQ+24.0%）★✿，市场需求依然不足★✿，但营收环比回暖★✿，归母净利-3.63亿★✿，同比和环比亏损扩大493%和422%★✿，主要受年末集中计提减值影响★✿。25Q1营收2.33亿元（YoY+16.8%）★✿，同比改善反映下游需求边际回暖★✿；环比Q4下滑2.7%★✿，属季节性波动★✿。归母净利润-0.44亿★✿，亏损同比扩大13.4%★✿，环比Q4大幅减亏87.9%★✿。随着下游规模订单渐行渐近★✿，我们认为25Q2业绩同比增速有望转正★✿，拐点可期★✿。 盈利能力边际向好★✿。2024公司毛利率40.0%★✿，同比下滑5.4pct★✿，主要原因是规模效应下降和部分产品降价★✿。25Q1毛利率43.7%★✿，YoY+4.5pct★✿，QoQ+9.5pct★✿，有所回暖★✿。公司25Q1期间费用率62.4%★✿，YoY-3.7pct★✿，其中研发费用率40.6%★✿，YoY-6.3pct★✿。 应收项连续减少★✿，存货环比微涨★✿：公司应收票据与账款10.3亿元★✿，较23年底减少10.6%★✿，较24年底减少0.2%★✿，应收项自23年底实现连续5个季度减少★✿，回款效果显著★✿。公司25Q1存货9.0亿★✿，较24年底增长5.0%★✿。此外★✿，24年存货减值计提充分★✿，25Q1资产减值损失环比显著下降★✿。我们认为★✿，随着25年规模订单的逐步落地★✿，公司后续有望快速交付并确认收入★✿，业绩弹性较大★✿。 研发储备与产能充足★✿，营收天花板打开★✿：在下游需求没有明显改善的背景下★✿，公司自23年下半年起持续加大研发投入★✿，完成对集成电路★✿、数据中心★✿、电机驱动★✿、商用卫星和储能等领域的布局★✿，未来有望厚积薄发★✿。从产能维度看★✿，通信及服务器电源产线已投入使用★✿，产能扩充近50%★✿。“特种电源扩产项目”和“SiP功率微系统产品产业化项目”预计25年陆续投产★✿，届时公司特种电源产能水平有望翻倍★✿。随着下游需求的陆续释放★✿，公司营收空间打开★✿。 投资建议★✿：公司特种电源应用领域正由航空★✿、航天★✿、船舶向低轨卫星★✿、服务器★✿、新能源等领域拓展★✿，平台属性凸显★✿，叠加机载二次电源★✿、电机驱动模块以及芯片电源等新产品类的扩张★✿，公司军品渗透率不断提升★✿，竞争地位得到夯实★✿，看好Q4需求侧修复带来的业绩弹性★✿。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.81/2.06/2.86亿元★✿，EPS分别为0.15/0.38/0.53元★✿，当前股价对应PE分别为91/36/26倍★✿。公司Q2业绩大概率出现拐点★✿，边际预期向好★✿，维持“推荐”评级★✿。 风险提示★✿：下游行业需求波动的风险★✿；客户延迟验收的风险★✿；募投项目进度不及预期的风险★✿；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险★✿。

　　新雷能(300593) 事件★✿：4月21日★✿，公司发布2024年年报★✿，全年实现营收9.2亿元凯发k8官网下载客户端中心★✿，YOY-37.2%★✿；归母净利润-5.0亿元★✿，同比转亏（2023年为0.97亿元）★✿。同时发布2025年一季报★✿，1Q25实现营收2.3亿元★✿，YOY+16.8%★✿；归母净利润-0.44亿元★✿，1Q24为-0.39亿元★✿。业绩表现符合市场预期★✿。行业需求周期性波动★✿、计提资产减值损失★✿、研发费用增加是公司2024年亏损的主要原因★✿，我们点评如下★✿： 资产减值损失影响4Q24业绩★✿；有序推进产能建设川合里美★✿。1）单季度★✿：4Q24凯发k8官网下载客户端中心★✿，公司实现营收2.4亿元★✿，YOY-35.8%★✿；归母净利润-3.6亿元★✿，4Q23为-0.6亿元★✿，主要系资产减值影响所致（2024年计提资产减值损失2.8亿元）川合里美★✿。2）盈利能力★✿：2024年★✿，公司毛利率同比下滑5.4ppt至40.0%★✿；1Q25毛利率为44%★✿，开始回升★✿。3）产能建设★✿：北京特种电源扩产项目预计年底投入使用★✿；深圳雷能通信及数据中心电源研发制造基地/成都恩吉芯功率半导体研发及结算总部/西安雷能电机驱动及电源研发制造基地3个项目均预计于三季度投入使用★✿。 低轨卫星领域取得进展★✿；商誉减值基本计提完毕★✿。2024年★✿，分产品看★✿，公司★✿：1）电源★✿、电驱及电机类★✿：实现营收8.7亿元川合里美★✿，YOY-36.2%★✿；毛利率同比下滑5.4ppt至38.8%★✿。2）集成电路及微模组★✿：实现营收0.4亿元★✿，YOY-44.0%★✿。公司开展了首款通用低轨卫星用控制器芯片研制工作★✿，该芯片可广泛应用于商业航天领域的电源★✿。分子公司看★✿：1）深圳雷能★✿：营收同比减少46.9%至2.7亿元★✿；净利润-0.43亿元★✿，转亏★✿，2023年为0.42亿元★✿。2）武汉永力★✿：营收同比减少7.8%至1.9亿元★✿；净利润-0.13亿元★✿，转亏★✿，2023年为0.15亿元★✿。2024年★✿，武汉永力计提商誉减值准备1003万元凯发k8官网下载客户端中心★✿，商誉基本计提完毕★✿。 加大数据中心等研发投入★✿；2024年研发费用3.9亿元★✿。2024年★✿，公司期间费用率同比增加28.1ppt至63.6%★✿，其中★✿，销售费用率同比增加2.0ppt至6.3%★✿；管理费用率同比增加5.8ppt至13.4%★✿；研发费用率同比增加19.7ppt至42.3%★✿，研发费用同比增加17.4%至3.9亿元★✿。2024年★✿，公司经营活动净现金流为-0.3亿元★✿，2023年为0.4亿元★✿，主要系回款同比减少★✿，人工及费用支出同比增加所致★✿。截至1Q25末★✿，公司★✿：1）应收账款及票据10.3亿元★✿，较年初减少4.9%★✿；2）存货9.0亿元★✿，较年初减少12.3%★✿。 投资建议★✿：公司是国内特种电源龙头★✿，深耕航空航天等特种领域及通信领域川合里美★✿，同时战略布局数据中心★✿，并拓展低轨卫星星座★✿、电驱电机★✿、集成电路微模组★✿、功率半导体等业务领域★✿。2025年积极拓产★✿；1Q25毛利率开始回升★✿。我们预计★✿，公司2025~2027年归母净利润分别是1.01亿元★✿、3.07亿元★✿、4.93亿元凯发k8官网下载客户端中心★✿，当前股价对应2025~2027年PE分别是73x/24x/15x★✿。我们考虑到公司的电源行业龙头地位及在数据中心等多个领域的战略布局★✿，维持“推荐”评级★✿。 风险提示★✿：下游需求不及预期★✿、产能建设不及预期等★✿。

　　新雷能(300593) 事件★✿：10月23日★✿，公司发布2024年三季报★✿，2024年前三季度实现营收6.82亿元★✿，YOY-37.6%★✿；归母净利润-1.38亿元★✿，去年同期为1.58亿元★✿；扣非净利润-1.45亿元★✿，去年同期为1.40亿元★✿。业绩表现基本符合市场预期★✿。受所处行业订单波动及市场需求不足的影响★✿，公司前三季度营收同比减少★✿，利润端出现亏损★✿，我们综合点评如下★✿： 需求不足影响营收★✿；费用增加影响利润★✿。1）单季度表现★✿：公司3Q24实现营收1.93亿元★✿，YOY-6.2%★✿；归母净利润-0.70亿元★✿，3Q23为-0.32亿元★✿；扣非净利润-0.70亿元★✿，3Q23为-0.36亿元★✿。受行业需求不足的影响★✿，自2Q23开始★✿，公司连续6个季度营收同比减少★✿；受营收规模减少及期间费用等增加影响★✿，自3Q23开始★✿，公司连续5个季度利润端亏损★✿。我们预计★✿，行业需求将逐渐走出底部★✿，公司利润有望重拾增长★✿。2）毛利率变化★✿：公司1~3Q24毛利率同比减少6.3ppt至42.1%★✿；3Q24毛利率同比减少1.0ppt至40.1%★✿。 1~3Q24研发投入同比增加24%★✿；保持技术领先地位★✿。2024年前三季度★✿，公司期间费用率同比增加29.8ppt至63.4%★✿：1）销售费用率同比增加1.6ppt至5.9%★✿；2）管理费用率同比增加4.9ppt至12.0%★✿；3）财务费用率为2.5%★✿，去年同期为0.6%★✿；4）研发费用率同比增加21.3ppt至43.0%★✿；研发费用同比增加23.5%至2.93亿元★✿。研发方面★✿，公司聚焦主业不断拓展多品类业务★✿，在集成电路类★✿、电驱类及数据中心方向加大了投入★✿，2020~2023年★✿，公司研发费用由1.23亿元逐年快速增长至3.32亿元★✿，CAGR=39.31%★✿。公司研发投入常年维持在同行业较高水平★✿，保持在行业内的技术领先地位★✿。 合同负债大幅增加★✿；1~3Q24经营现金流转正★✿。截至3Q24末★✿，公司★✿：1） 应收账款及票据10.36亿元★✿，较2Q24末减少2.6%★✿；2）预付款项0.26亿元★✿，较2Q24末增加13.0%★✿；3）存货10.83亿元★✿，较2Q24末增加4.1%★✿；4）合同负债0.21亿元★✿，较2Q24末增加492.0%★✿；5）在建工程2.83亿元★✿，较2Q24末增加21.7%★✿，主要系北京西区厂房建设工程支出增加所致★✿。2024年前三季度★✿，公司经营活动净现金流为0.07亿元★✿，去年同期为-1.71亿元★✿，主要系支付的各项税费同比减少所致★✿。 投资建议★✿：公司是我国特种电源民营龙头★✿，在航空★✿、航天★✿、车载★✿、船舶★✿、轨交★✿、激光器等特种领域具备集成电路★✿、电源及电机驱动等研产能力★✿，同时深耕通信多年★✿，近年研发的大功率电源陆续切入通信和数据中心领域★✿。考虑到订单波动★✿，我们调整盈利预测★✿，预计公司2024~2026年归母净利润分别是-1.12亿元★✿、1.46亿元★✿、2.93亿元★✿，当前股价对应2025～2026年PE分别是52x/26x★✿。考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势★✿，维持“推荐”评级★✿。 风险提示★✿：募投项目进度不及预期★✿，新产品研制进度不及预期等★✿。

　　新雷能(300593) 事件★✿：公司发布24年三季报,前三季度实现营收6.82亿元（YoY-37.63%）★✿；归母净利-1.38亿元★✿，同比均由盈转亏★✿。 24Q3营收同比降幅收窄★✿，Q4有望迎经营拐点★✿：24年前三季度营收6.82亿元★✿，归母净利-1.38亿元★✿，去年同期为1.54亿元★✿，同比由盈转亏★✿，其中24Q3营收1.93亿元（YoY-6.2%★✿，QoQ-33.1%）★✿，市场需求依然不足★✿，但营收同比降幅收窄★✿，归母净利-0.70亿元★✿，亏损环比有所扩大★✿。 需求侧依然不足★✿。公司24年营收表现较弱主要受制于军★✿、民品需求不足★✿，而24Q3亏损环比扩大主要是在季节性因素影响营收的背景下★✿，毛利率环比下降及费用投入环比上涨所致★✿。 盈利能力有所下滑★✿。前三季度公司毛利率42.10%,同比下滑7.66pct★✿，其中Q3毛利率40.14%★✿，同比下滑1.08pct★✿，主要原因是规模效应下降和部分产品降价★✿。公司24Q3研发费用1.02亿元★✿，同比增长18.6%★✿，实现连续3个季度增长★✿，研发费用率达52.5%★✿。高强度研发投入保障公司未来的可持续增长★✿。 Q3营收同比降幅明显收窄★✿。 24Q3营收同比下滑6.2%★✿，好于24Q2的-25.9%及Q1的-59.8%★✿。随着下游规模订单渐行渐近★✿，我们认为24Q4营收和业绩同比增速有望转正★✿，拐点可期★✿。 存货创新高★✿，快速交付可期★✿：公司应收票据与账款10.36亿元★✿，较期初减少0.37亿元★✿，应收项实现连续三个季度减少★✿，回款效果显著★✿。公司季末存货余额10.83亿★✿，创历史新高★✿，较期初增长4.0%★✿。我们认为★✿，随着Q4规模订单的逐步落地★✿，公司后续有望快速交付并确认收入★✿，业绩弹性较大★✿。 研发储备与产能充足★✿，营收天花板打开★✿：在下游需求没有明显改善的背景下★✿，公司自23年下半年起持续加大研发投入★✿，完成对集成电路★✿、数据中心★✿、电机驱动★✿、商用卫星和储能等领域的布局★✿，未来有望厚积薄发★✿。从产能维度看★✿，通信及服务器电源产线已投入使用★✿，产能扩充近50%★✿。“特种电源扩产项目”和“SiP功率微系统产品产业化项目”预计25年10月投产★✿，届时公司特种电源产能水平有望翻倍★✿。随着下游需求的陆续释放★✿，公司营收空间打开★✿。 股份回购彰显公司信心★✿：截至2024年9月30日★✿，公司累计回购289.74万股★✿，总股本占比0.53%★✿，成交均价14.14元/股★✿，与当前股价基本持平★✿。我们认为公司超前高成本回购股份★✿，彰显了对未来发展的信心★✿。 投资建议★✿：公司特种电源应用领域正由航空★✿、航天★✿、船舶向低轨卫星★✿、服务器★✿、新能源等领域拓展★✿，平台属性凸显★✿，叠加机载二次电源★✿、电机驱动模块以及芯片电源等新产品类的扩张★✿，公司军品渗透率不断提升凯发k8官网下载客户端中心★✿，竞争地位得到夯实★✿，看好Q4需求侧修复带来的业绩弹性★✿。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.75/1.75/2.21亿元★✿，EPS分别为-0.14/0.32/0.41元★✿，当前股价对应PE分别为-107.3/45.9/36.5倍★✿。公司Q4业绩大概率出现拐点★✿，边际预期向好★✿，维持“推荐”评级★✿。 风险提示★✿：下游行业需求波动的风险★✿；客户延退验收的风险★✿；募投项目进度不及预期的风险★✿；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险★✿。

　　新雷能(300593) 事件 8月17日★✿，新雷能发布2024年半年报★✿。2024H1★✿，公司实现营业收入4.89亿元★✿，同比下滑45%★✿，实现归母净利润-0.68亿元★✿，同比下滑136%★✿。 点评 1★✿、2024年上半年★✿，公司实现营业收入4.89亿★✿，同比下降45%★✿，实现归母净利润-0.68亿★✿。营收大幅下降主要原因是市场需求不足★✿，国内收入从去年同期的7.33亿下降至4.45亿★✿，国外收入从去年同期的1.55亿下降至0.44亿★✿。母公司营收从去年同期的5.20亿下降至2.69亿★✿，母公司毛利率从去年同期的61%下降至51%★✿；子公司深圳雷能★✿、武汉永力的营收和利润均出现不同程度下滑★✿。 2★✿、上半年★✿，公司研发费用为1.92亿元★✿，同比增长26%★✿。公司聚焦主业不断拓展多品类业务★✿，在集成电路类★✿、电驱类以及数据中心方向加大了投入★✿，2024H1★✿，公司研发费用率高达39%★✿。公司不断研发布局的高可靠集成电路微模组★✿、电机驱动★✿、服务器电源等产品有望成为公司未来新的增长点★✿。 3★✿、我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.36亿元★✿、1.76亿元★✿、3.12亿元★✿，分别同比增长-63.09%★✿、391.92%★✿、77.45%★✿，对应当前股价PE为140.40★✿、28.54★✿、16.08★✿，维持“买入”评级★✿。 风险提示 市场需求持续低迷★✿；产品存在降价风险★✿；高额研发投入转化效率可能不及预期★✿。

　　新雷能(300593) 事件★✿：公司发布2024年半年报★✿，24H1实现营收4.89亿元（YoY-44.9%）★✿；归母净利-0.68亿元★✿，同比由盈转亏★✿；扣非净利一0.74亿元★✿，同比由盈转亏★✿。 24Q2业绩环比好转★✿，下半年业绩有望持续改善★✿：24H1营收4.89亿元★✿，归母净利-0.68亿元★✿，去年同期为1.90亿元★✿，同比由盈转亏★✿。其中24Q2营收2.89亿元（YoY-25.9%★✿，Q0Q+44.6%）★✿，归母净利-0.29亿元★✿，亏损环比收窄33.3%★✿。二季度业绩基本符合预期★✿，环比有所改善★✿。 公司营收表现较弱主要受制于军★✿、民品需求不足★✿，而业绩大幅下滑除了受营收影响外★✿，毛利率的下降以及研发费用的大幅增长也是重要原因★✿。 24H1公司毛利率42.9%★✿，同比下滑7.2pct,其中Q2毛利率45.4%★✿，同比下滑11.3pct★✿，主要因规模效益下降和部分产品降价所致★✿。公司当期研发费用1.92亿元★✿，大幅增长26.3%★✿，研发费用率提升22.1pct★✿。 从季度环比来看★✿，我们认为23Q4公司业绩底已现★✿，24年季度业绩有望逐季环比改善★✿。从季度同比来看★✿，24Q3业绩增速有望转正★✿，拐点可期★✿。 子公司表现不及预期★✿，公司产能提升为明年业绩增长打开空间★✿：分子公司看★✿，深圳雷能24H1营收1.33亿元（YoY-51.4%）★✿，净利润-0.13亿元★✿，去年同期为0.42亿元★✿，同比由盈转亏★✿，主要为通信类产品客户需求不及预期★✿，预计全年增长压力较大★✿。武汉永力营收0.96亿元（YoY-9.5%）★✿，净利润-0.04亿元★✿，去年同期为-0.03亿元★✿，亏损略有扩大★✿，但经营表现好于公司整体★✿。从产能布局来看★✿，深圳雷能的通信及服务器电源产线已投入使用★✿，产能扩充近50%★✿。北京新雷能“特种电源扩产项目”和“高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目”预计25年投产★✿，届时公司特种电源产能水平有望翻倍★✿。随着下游需求的陆续释放★✿，公司25年业绩增长空间打开★✿。 存货高企+现金充裕★✿，Q4经营弹性更大★✿：公司应收票据与账款10.63亿元★✿，较期初减少0.88亿元★✿，应收项实现连续两个季度减少★✿。公司季末存货余额10.41亿★✿，创历史新高★✿，较期初增长3%★✿，其中原材料库存占比达30.5%★✿。此外★✿，公司货币资金+交易性金融资产合计近9亿★✿，经营活动所需资金有保障★✿。随着Q4规模订单的逐步落地★✿，公司有望快速实现收入★✿，业绩弹性较大★✿。 股份回购彰显公司发展信心★✿。截至2024年7月31日★✿，公司累计回购公司股份2,897,400股★✿，总股本占比0.53%★✿，成交金额约4098万元★✿，回购均价14.14元/股★✿，与当前股价相比倒挂52%★✿，彰显管理层对公司发展的信心★✿。 投资建议★✿：公司特种电源应用领域正由航空★✿、航天★✿、船舶向低轨卫星★✿、服务器★✿、新能源等领域拓展★✿，平台属性凸显★✿。叠加机载二次电源★✿、电机驱动模块以及芯片电源等新产品类的扩张★✿，公司军品渗透率不断提升★✿，竞争地位得到夯实★✿。预计24Q4下游需求有望回暖★✿，公司业绩具备较大弹性★✿。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.41/1.85/2.59亿元★✿，EPS分别为-0.08/0.34/0.48元★✿，当前股价对应PE分别为-123.46/28.06/20.04倍★✿，公司Q3业绩增速大概率出现拐点★✿，边际预期向好★✿，维持“推荐”评级★✿。 风险提示★✿：下游行业需求波动的风险★✿；客户延迟验收的风险★✿；募投项目进度不及预期的风险★✿；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险★✿。

　　新雷能(300593) 事件★✿：8月16日★✿，公司发布2024年中报★✿，1H24实现营收4.89亿元★✿，YOY-44.9%★✿；归母净利润-0.68亿元★✿，1H23为1.90亿元★✿；扣非净利润-0.74亿元★✿，1H23为1.76亿元★✿。业绩表现符合市场预期★✿。受所处行业订单波动及市场需求不足的影响★✿，公司1H24业绩出现同比下滑★✿，我们综合点评如下★✿： 2Q24营收环比增长45%★✿；亏损幅度环比收窄★✿。1）单季度表现★✿：公司2Q24实现营收2.89亿元★✿，同比减少25.9%★✿，环比增长44.6%★✿；归母净利润-0.29亿元★✿，2Q23为0.77亿元★✿，2Q24归母净利润同比虽然转亏但环比1Q24的-0.39亿元★✿，亏损幅度有所收窄★✿。受需求端影响★✿，公司自2Q23开始连续五个季度营收同比下滑★✿；自3Q23开始连续四个季度出现亏损★✿。我们预计★✿，随着下半年下游需求的逐渐恢复★✿，公司利润有望重拾增长★✿。2）盈利能力变化★✿：公司1H24毛利率同比下滑7.2ppt至42.9%★✿；净利率同比下滑35.8ppt至-14.6%★✿。 需求节奏影响营收★✿；项目建设稳步推进★✿。1H24★✿，分产品看★✿，电源及电机驱动实现营收4.55亿元★✿，YOY-44.67%★✿，毛利率同比减少7.99ppt至40.96%★✿。 分子公司看★✿，1）深圳雷能★✿：实现营收1.33亿元★✿，YOY-51.35%★✿；净利润-0.13亿元★✿，1H23为0.42亿元★✿；2）武汉永力★✿：实现营收0.96亿元★✿，YOY-9.51%★✿；净利润-392万元★✿，1H23为-287万元★✿。截至2024年6月30日★✿，公司使用自有资金建设的深圳西格玛电源生产★✿、研发基地项目进度29.28%★✿；公司使用募集资金建设的特种电源扩产项目进度31.88%★✿、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目进度39.54%★✿，两个项目均预计于2025年10月30日达到可使用状态★✿。 1H24研发费用同比增长26%★✿；经营现金流有所改善★✿。1H24期间费用率同比增加31.2ppt至57.4%★✿：1）销售费用率同比增加2.0ppt至5.5%★✿；2）管理费用率同比增加5.6ppt至11.4%★✿；3）研发费用率同比增加22.1ppt至39.2%★✿；研发费用同比增加26.3%至1.92亿元★✿。公司聚焦主业不断拓展多品类业务★✿，在集成电路类★✿、电驱类以及数据中心方向加大投入★✿。截至2Q24末★✿，公司★✿：1）应收账款及票据10.63亿元★✿，较1Q24末减少1.7%★✿；2）预付款项0.23亿元★✿，较1Q24末增加47.2%★✿；3）存货10.41亿元★✿，较1Q24末增加1.1%★✿；4）合同负债0.04亿元★✿，较1Q24末减少87.2%★✿。1H24经营活动净现金流为0.32亿元★✿，1H23为-1.80亿元★✿，公司受订单波动及市场需求不足的影响★✿，物料采购减少★✿。 投资建议★✿：公司是我国特种电源龙头★✿，航空航天等特种领域快速发展★✿，国内外通信★✿、服务器电源等需求旺盛★✿，公司市场份额不断提升★✿。考虑到订单波动★✿，我们调整盈利预测★✿，预计公司2024~2026年归母净利润分别是1.2亿元★✿、2.2亿元★✿、3.3亿元★✿，当前股价对应2024～2026年PE分别是44x/23x/16x★✿。考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势★✿，维持“推荐”评级★✿。 风险提示★✿：募投项目进度不及预期★✿，新产品研制进度不及预期等★✿。k8凯发(中国)旗舰厅★✿，凯发天生赢家一触即发★✿，k8凯发★✿，

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